明年的招商债年中之重深整后关键还是在于经济内生性动能的恢复能否提升
稳增长依然是明年的主基调。明年基建可能还是基金具备价值一个主要的抓手，但是马龙基建的力度难有再大的扩张了。
因为“财政中长期可持续”，信用以及“地方政府严禁新增隐性负债”这两方面的重度调约束仍然存在，所以三季度以来主要靠政策性金融工具来发力，比较绕开了很多财政制约。配置明年政策性金融有可能还会有一定的招商债年中之重深整后力度，但是基金具备价值明显超越今年的概率也不大。
一些结构性的马龙货币政策支撑中长期的一些贷款需求，对于贷款增加，信用决策层还是重度调非常重视的。
明年一些支持实体经济方面的比较政策也会相应的推出来，“金融机构发力支持实体经济”是配置货币政策的导向，决策层对信贷投放量高度重视，招商债年中之重深整后不希望资金和信贷投放淤积在金融市场。
前面这两块在今年就已经有所发力，但更多的是靠一些政策推动。
明年的关键还是在于经济内生性动能的恢复能否提升，即房地产市场的恢复以及疫情防控政策优化之后消费的恢复。这是明年经济能否真正走出底部并出现持续回升的两个非常关键的推动因素。
房地产市场方面，地产当前政策端从供需两端支持地产销售的信号明确，但开发到位资金的紧张使得房企拿地、新开工的意愿持续低迷。
新房销售能不能在目前很低的水平上出现一些恢复，需要观察，比较快速的恢复，可能要到明年二季度。
疫情防控政策优化之后消费的恢复方面，今年在消费场景减少、经济下行对信心和就业的冲击之下，地产与消费的低迷对应的是居民储蓄累积。
前三季度居民储蓄存款增长13.2万亿，不仅创下历史同期最高记录，还较去年同比多增4.7万亿。
明年经济能否改善，能否调动居民部门的消费意愿是非常关键的一点。
明年第二季度，整体消费的恢复会比较好，但是到了年中包括三季度，要再看是否会受新的疫情扩散的影响，包括恢复的强度能否达到海外国家一些主流的水平。
海外对国内经济的主要影响是出口下行
明年整体海外通胀居高不下、全球流动性环境维持偏紧状态。
海外对国内经济主要的影响在于出口的下行，这个是明年最值得关注的一点。
疫情之后的这几年，出口对经济的贡献非常显著，2020-2021年经济取得明显恢复。
一方面，我们挤占了不少其他国家的全球份额，因为我们自身制造业链条比较完备，没有受太大的影响。
另一方面，因为海外大量货币供应之后需求并不差，特别是在疫情的上半场，大家对实物消费的需求是很强的，这也带动了我们的出口。
所以过去两年时间，出口对经济的贡献持续超预期，未来一年出口可能会出现下降的态势。
第一，因为海外利率确实比较高，直接造成了对需求的影响和拖累。
第二，现在海外经济基本恢复到了疫后的中后期，服务性消费需求成为了主要的恢复方向，比如美国今年出行的航空数据比较强，但是实物性消费已经开始有明显的下行了，比如今年电子产品的消费比较弱，包括汽车、住房消费都出现了下滑。
对国内来说，出口的一些线性指标已经出现了比较明显的下降，包括新出口订单、一些港口运价数据、以及可参照的像韩国台湾的出口数据。
所以明年出口很有可能转向一个负向的拖累，对整体经济会形成一定的挑战。
明年信用债市场是重中之重
明年总体债券市场的需求还是不错的，最主要的一点是银行的表内存款比较充裕。
从融资需求情况来看，银行自身的配债需求也比较多，包括明年企业部门和政府部门的融资需求可能跟今年差不多，或者有小幅增长。
但是居民部门再次加杠杆进入到如2021年那样大量有房贷需求的情况，还是相对困难或者需要比较长的时间。
理财跟非银部门现在受到一些干扰，但是随着问题逐步被化解，到明年2月份之后，负反馈也会慢慢消除。
总体债券市场可能还是会面临融资需求相对较弱、负债可能略大于资产的局面。
明年信用债市场是重中之重，在深度调整之后，具备比较好的配置价值。
年底的理财赎回冲击使债券市场信用利差明显打开，目前不少品种利差已达到历史高位。
目前静态票息水平也在一个较高的区间，为明年的债券市场回报奠定了很好的票息基础。
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编辑：周周责编：艾暄